2024年5月29日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》要求：2024年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9%（較2023年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)）；2025年進(jìn)一步提高到20%；加快建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地……

2023年，中國(guó)全社會(huì)用電量約9.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，火電占比仍高達(dá)66.3%，大力發(fā)展光伏、風(fēng)電，減少火電占比，是節(jié)能降碳的首要路徑。

此外，當(dāng)可再生能源發(fā)電量增速低于新能源車(chē)用電量增速，碳排放將不降反升。

根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年3月光伏新增裝機(jī)9GW、同比下降32%；風(fēng)電裝機(jī)6.3GW、同比增長(zhǎng)38%，遠(yuǎn)低于2023年3月（同比110%），形勢(shì)不容樂(lè)觀。

究其原因，是可再生能源的消納能力滯后，解決問(wèn)題的關(guān)鍵在我們今天要分析的這家公司——中國(guó)電建（SH：601669）。

發(fā)起者、推動(dòng)者和實(shí)施者

中國(guó)電建主營(yíng)能源電力、水資源與環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域大型工程的承包勘探設(shè)計(jì)，居全球電力設(shè)計(jì)/承包商之首。在2023年ENR全球承包商250強(qiáng)排名中位列第6。

自2020年，中國(guó)電建在每份《年報(bào)》時(shí)強(qiáng)調(diào)自己的定位：公司具有規(guī)劃先行和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)重要的發(fā)起者、推動(dòng)者和實(shí)施者。

1）承包、設(shè)計(jì)毛利潤(rùn)近600億

工程承包與勘探設(shè)計(jì)是中國(guó)電建的核心業(yè)務(wù)。2023年，該板塊收入5506億、占總營(yíng)收的90.5%。

工程承包/設(shè)計(jì)毛利潤(rùn)率不高，但體量大、盈利能力穩(wěn)步提高。

過(guò)往五年（2019~2023年），工程承包/設(shè)計(jì)板塊毛利潤(rùn)率均值為10.9%。

2023年毛利潤(rùn)597億、同比增長(zhǎng)20%；毛利潤(rùn)率10.8%，同比增加近1個(gè)百分點(diǎn)。

拆開(kāi)來(lái)看，工程承包/設(shè)計(jì)板塊包含四大類(lèi)業(yè)務(wù)：水利/水電、其他電力、基礎(chǔ)設(shè)施及勘探/設(shè)計(jì)。

水利/水電是中國(guó)電建的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，毛利潤(rùn)率較高。2023年毛利潤(rùn)110億、毛利潤(rùn)率11.4%；

基礎(chǔ)設(shè)施毛利潤(rùn)率略低，但體量大，為中國(guó)電建貢獻(xiàn)了最多的毛利潤(rùn)。2023年?duì)I收2161億，毛利潤(rùn)233億、毛利潤(rùn)率10.8%；

其他電力工程體量也不小，2023年?duì)I收2072億，毛利潤(rùn)144億、但毛利潤(rùn)率只有6.9%；

營(yíng)收體量最小的勘探/設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，毛利潤(rùn)率最高。2023年?duì)I收307億，毛利潤(rùn)111億、毛利潤(rùn)率36%。

大型項(xiàng)目勘探設(shè)計(jì)費(fèi)用約占總投資的2%，中國(guó)電建每年300億勘探/設(shè)計(jì)收入對(duì)應(yīng)1.5萬(wàn)億投資。

2）手握1.85萬(wàn)億合同

• 每年拿到1萬(wàn)億合同

2023年，中國(guó)電建新簽合同金額達(dá)1.14萬(wàn)億。其中，國(guó)內(nèi)9277億、同比增長(zhǎng)12%；國(guó)外2159億、同比增長(zhǎng)18.7%；新簽合同金額當(dāng)中，國(guó)內(nèi)占比81.2%；

截至2023年末，中國(guó)電建在手合同金額達(dá)1.85萬(wàn)億。其中，國(guó)內(nèi)1.5萬(wàn)億、同比增長(zhǎng)19.2%；國(guó)外3352億、同比減少1.1%；在存量合同金額中，國(guó)內(nèi)占比81.9%；

2024年1-4月，中國(guó)電建新簽合同金額4064億，同比增長(zhǎng)9.2%。

按中國(guó)電建往年的毛利潤(rùn)率，1.85萬(wàn)億合同執(zhí)行完畢，毛利潤(rùn)凈超過(guò)2000億。

• 新能源合同增速

2022年，中國(guó)電建新簽?zāi)茉措娏贤痤~4529億。其中風(fēng)電1455億、同比增長(zhǎng)68.2%；光伏1937億、同比增長(zhǎng)410%；抽水蓄能243億、同比增長(zhǎng)20%。

2023年，新簽?zāi)茉措娏贤痤~6168億。其中風(fēng)電1148億、同比下降21.1%；光伏2800億、同比增長(zhǎng)44.6%；抽水蓄能780億、同比增長(zhǎng)221%。

2024年1-4月，中國(guó)電建新簽?zāi)茉措娏贤痤~2464億、同比增長(zhǎng)32.7%。

護(hù)城河又深又寬

中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)能建與中國(guó)電建，都是實(shí)力超群“基建狂魔”。但中國(guó)電建的護(hù)城河別具一格。

•  頂級(jí)經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)
  

水利/水電項(xiàng)目規(guī)模宏大、技術(shù)復(fù)雜，從設(shè)計(jì)到施工，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題將給人民生命財(cái)產(chǎn)造成巨大損失。因此，所有國(guó)家對(duì)大型水利/水電項(xiàng)目承包單位的資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)都有極高要求。

中國(guó)電建號(hào)稱(chēng)“懂水熟電”，勘探、設(shè)計(jì)、建造過(guò)數(shù)以千計(jì)的水利/水電項(xiàng)目。例如三峽、溪洛渡。正在施工建設(shè)中的有白鶴灘、烏東德、兩河口、長(zhǎng)河壩等。

我國(guó)擁有水利水電工程總承包特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)共有33家，中國(guó)電建及所屬子公司包攬18家；擁有電力工程總承包特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)共8家，中國(guó)電建所屬子公司占3家。

• 強(qiáng)大的科研能力

截至2023年末，中國(guó)電建有2.2萬(wàn)名研發(fā)人員（其中，博士/碩士約6800名）。擁有9個(gè)院士工作站、11個(gè)博士后工作站、10個(gè)國(guó)家級(jí)研發(fā)機(jī)構(gòu)、118個(gè)省部級(jí)研發(fā)平臺(tái)。

2023年，比亞迪招收了3.2萬(wàn)應(yīng)屆生，碩博占比超過(guò)60%。這在水利/水電行業(yè)行不通，應(yīng)屆生要經(jīng)過(guò)多年培養(yǎng)，通過(guò)一個(gè)又一個(gè)項(xiàng)目中獲得經(jīng)驗(yàn)，才能成為合格的設(shè)計(jì)者。

行業(yè)外，再牛的公司，不論比亞迪還是華為，員工不可能獲得水利/水電項(xiàng)目設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。即使進(jìn)入水電行業(yè)，如果服務(wù)的公司資質(zhì)差，項(xiàng)目少，“打怪升級(jí)”的進(jìn)度很慢。

另外，由于水利/水電工程大多位于偏遠(yuǎn)地區(qū)的高山、峽谷，工作環(huán)境艱苦，令人望而卻步。吸引、留住、培養(yǎng)優(yōu)秀人才的難度數(shù)倍于一、二、三線城市。

中國(guó)電建2.2萬(wàn)人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是最寶貴的財(cái)富。

中國(guó)能源（SH：601868）研發(fā)能力與中國(guó)電建不相上下，但其專(zhuān)長(zhǎng)是火電；三峽能源（SH：600905），主營(yíng)新能源電力投資，2023年末擁有研發(fā)人員136名。

• 技術(shù)積累

2023年，中國(guó)電建勘探/設(shè)計(jì)成本133.3億，研發(fā)投入232億，合計(jì)366億。同期，比亞迪、特斯拉研發(fā)投入分別為400億、280億。

勘探/設(shè)計(jì)成本與研發(fā)費(fèi)用的不同之處在于，前者與項(xiàng)目直接相關(guān)。通俗講，勘探/設(shè)計(jì)是turn knowledge into money，研發(fā)是Turn money into knowledge。

截至2023年末，中國(guó)電建獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)112項(xiàng)、省部級(jí)科技進(jìn)步3561項(xiàng)、擁有授權(quán)專(zhuān)利逾3.5萬(wàn)項(xiàng)（其中發(fā)明專(zhuān)利4868項(xiàng)），285個(gè)項(xiàng)目榮獲國(guó)家級(jí)優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)（其中金獎(jiǎng)63個(gè)）。

中國(guó)電建還參與制定國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)9部、國(guó)家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)126項(xiàng)。

市值920億的中國(guó)電建，要技術(shù)有技術(shù)、要人才有人才、要資質(zhì)有資質(zhì)。即使市值超過(guò)1萬(wàn)億美元的全球頂尖科技公司，也沒(méi)能力迅速組建一支2000人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和中國(guó)電建搶生意。

附帶說(shuō)一句，中國(guó)電建研發(fā)投入資本化率僅為十萬(wàn)分之一！假如將一半研發(fā)投入資本化，2023年凈利潤(rùn)將提高116億、達(dá)246億。

2023年，三峽能源研發(fā)投入、研發(fā)費(fèi)用分別為7.27億、1723萬(wàn)元，凈利潤(rùn)71.8億。

中國(guó)急缺幾百個(gè)“充電寶”

風(fēng)電、光伏等電源具有的間歇性、波動(dòng)性，無(wú)法穩(wěn)定輸出。研究表明，風(fēng)電、光伏占比達(dá)到15%時(shí)，將會(huì)出現(xiàn)消納瓶頸。2023年，風(fēng)電、光伏占全社會(huì)用電的比重剛好觸及這個(gè)臨界點(diǎn)。

2022年、2023年，電網(wǎng)投資完成額分別增長(zhǎng)1.2%、5.4%，增速遠(yuǎn)低于電源側(cè)。

電網(wǎng)側(cè)與電源側(cè)建設(shè)進(jìn)度錯(cuò)配，嚴(yán)重制約了新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以光伏為例，2024年3月新增裝機(jī)僅9GW、同比下降32.1%。硅料、硅片雙雙跌破現(xiàn)金成本，光伏企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)停產(chǎn)。

解決之道是加速電網(wǎng)側(cè)投資，特別是抽水蓄能項(xiàng)目。

根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年抽水蓄能規(guī)模要超過(guò)62GW（2020年為32GW），2030年超過(guò)120GW，2035年達(dá)到400GW。

計(jì)劃趕不上變化。當(dāng)前形勢(shì)下，抽水蓄能發(fā)展進(jìn)度有必要大幅提前。

坊間有“十成抽蓄，九成電建”之說(shuō)（準(zhǔn)確地說(shuō)：中國(guó)電建包攬九成設(shè)計(jì)、八成施工）。

最新投產(chǎn)的重慶蟠龍抽蓄電站，由中國(guó)電建旗下中南院勘探設(shè)計(jì)，水電一局、八局參建。

該項(xiàng)目是“西電東送”干線上的重要中繼電源。裝機(jī)容量1.2GW（4臺(tái)單機(jī)30萬(wàn)千瓦的可逆式水泵水輪發(fā)電機(jī)組），年發(fā)電量2.7億度。這個(gè)特大充電寶，保障了特高壓大電網(wǎng)和區(qū)域電網(wǎng)的安全運(yùn)行。

更巧妙解決方案已開(kāi)始付諸實(shí)踐——依托現(xiàn)有水利/水電設(shè)施，建設(shè)“抽蓄發(fā)電混合體”。

中國(guó)電建勘探/設(shè)計(jì)四川雅礱江兩河口項(xiàng)目，為建成的300萬(wàn)千瓦水電機(jī)組配備120萬(wàn)千瓦可逆式機(jī)組。電力缺口用水力發(fā)電填補(bǔ)、電力富余用抽水吸收。這個(gè)巨型充電寶，每小時(shí)能儲(chǔ)存120萬(wàn)度電，年發(fā)電量11.1億度。

2024年，位于雅礱江上游的道孚抽蓄電站開(kāi)工。由于電站最大水頭達(dá)760.7米，年設(shè)計(jì)發(fā)電量達(dá)30億度。這是中國(guó)電建又一杰作，建成后將成為世界頭號(hào)充電寶。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)有大小水電站9萬(wàn)多座！地形、地質(zhì)、落差必然符合要求，不然不可能興建水電站。只要電站下游有儲(chǔ)水條件，加裝抽水機(jī)組，就可升級(jí)為”混蓄電站”。特別是采取梯級(jí)開(kāi)發(fā)的江河，有現(xiàn)成的上、下游水庫(kù)。

從現(xiàn)有的9萬(wàn)多座電站中，選擇3、4百座升級(jí)改造，投資少、建設(shè)周期短，而且不會(huì)新增淹沒(méi)區(qū)，就可解決新能源消納難題。

沿著三峽能源的“足跡”

中國(guó)電建致力于打造“投建營(yíng)”（投資+建設(shè)+運(yùn)營(yíng)）一體化能力。

電力投資與運(yùn)營(yíng)是勘探、施工業(yè)務(wù)的自然延伸。近年來(lái)，該板塊收入穩(wěn)步增長(zhǎng)、毛利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于工程承包。

2023年，電力投資/運(yùn)營(yíng)板塊收入240億、毛利潤(rùn)106億、毛利潤(rùn)率44.4%。

三峽能源脫胎于三峽集團(tuán)“新能源開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)管理”板塊。2018年2月9日，三峽集團(tuán)批準(zhǔn)“三峽新能源有限公司”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。2019年6月，“三峽新能源”整體變更為股份有限公司。

2021年6月10日，三峽能源在上交所上市，募集資金227億。2024年5月末，市值1340億。

2018年引進(jìn)戰(zhàn)略投資者前，三峽能源裝機(jī)容量不到7.5GW；2020年末達(dá)15.6GW；到2023年末，并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)40GW，其中風(fēng)電19.4GW、光伏19.8GW。

與三峽能源相比，中國(guó)電建電力投資/運(yùn)營(yíng)板塊裝機(jī)量略遜一籌：截至2023年末，控股裝機(jī)容量27.2GW。其中風(fēng)電8.4GW、光伏7.7GW、水電6.9GW、火電3.6GW。

2023年8月25日，中國(guó)電建發(fā)布《公告》稱(chēng)：子公司“電建新能源”至上交所主板上市。IPO發(fā)行股數(shù)占擴(kuò)大于股本的10%~25%。

顯然，中國(guó)電建想將電力投資/運(yùn)營(yíng)板塊打造成自己旗下的“三峽能源”。

“三級(jí)火箭”

中國(guó)的能源轉(zhuǎn)型需要海量投資，預(yù)計(jì)將達(dá)80萬(wàn)億~100萬(wàn)億。投資要講求效益，政府必然會(huì)設(shè)計(jì)讓資本有利可圖的制度安排。但具體到每個(gè)投資主體，一定有人賺得多、有人賺得少，甚至賠錢(qián)。

比如100MW風(fēng)電場(chǎng)，理論上每小時(shí)發(fā)10萬(wàn)度。但因地質(zhì)、環(huán)境、施工方案不同，造價(jià)相差數(shù)億；全壽命“利用小時(shí)數(shù)”相差可達(dá)上萬(wàn)小時(shí)；并網(wǎng)條件、上網(wǎng)電價(jià)又用許多“學(xué)問(wèn)”。最終核算投資收益率，外行與內(nèi)行相差好幾倍。

可以借鑒互聯(lián)網(wǎng)公司的“三級(jí)火箭”模型，分析中國(guó)電建從事電力投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：

第一級(jí)，水電、風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的勘探、規(guī)劃、設(shè)計(jì)。

中國(guó)電建集團(tuán)是央企，受?chē)?guó)家有關(guān)部委的委托，承擔(dān)水電、風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的規(guī)劃、審查職能。通俗地說(shuō)就是“代行部分政府職能”。

投資數(shù)十億的清潔能源項(xiàng)目，赴址是否合理、設(shè)計(jì)/施工方案是否可行、運(yùn)營(yíng)是否安全、經(jīng)濟(jì)效益如何……中國(guó)電建的勘探、規(guī)劃、設(shè)計(jì)就是對(duì)項(xiàng)目的初審。80%的水電、65%的風(fēng)電/光伏項(xiàng)目都由中國(guó)電建經(jīng)手。

第二級(jí)，EPC總承包。

項(xiàng)目由中國(guó)電建設(shè)計(jì)，如果由另一家單位施工，在對(duì)接、溝通、協(xié)調(diào)方面難免出這樣那樣的問(wèn)題。

投資幾十億的項(xiàng)目，每耽誤一天都會(huì)造成可觀的經(jīng)濟(jì)損失。“一客不煩二主”無(wú)疑是投資方的最佳選擇，提前是中國(guó)電建愿意提供總承包服務(wù)。

截至2023年末，中國(guó)電建在建項(xiàng)目總投資額達(dá)3.7萬(wàn)億。

第三級(jí)，投資/運(yùn)營(yíng)

中國(guó)電建經(jīng)手全中國(guó)半數(shù)以上的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的勘探、設(shè)計(jì)、施工和九成抽水蓄能項(xiàng)目。僅2022年，中國(guó)電建竣工驗(yàn)收的水電/新能源項(xiàng)目就多達(dá)1242個(gè)。在發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、獲得投資份額方面有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)：

外行聽(tīng)都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的項(xiàng)目，電建已經(jīng)在勘探設(shè)計(jì)了；其他投資人拿到幾十頁(yè)P(yáng)PT，電建施工圖紙畫(huà)了幾千張；投資人“擠破頭”的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，如果工程總承包中國(guó)電建，拿到投資份額的機(jī)率大大提高……

喜愛(ài)齊白石作品的富豪有可能走眼。中國(guó)電建做電力投資，好比齊白石本人收藏齊白石的作品。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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