美股暴跌或是特朗普逼迫美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息的又一手段。

美國(guó)東部時(shí)間2025年3月10日，美國(guó)股市上演了驚心動(dòng)魄的暴跌行情。納斯達(dá)克指數(shù)單日重挫4%，創(chuàng)下2022年9月以來最大單日跌幅；標(biāo)普500指數(shù)下跌2.7%，創(chuàng)下2024年12月18日以來最差單日表現(xiàn)；道瓊斯指數(shù)則收跌2.08%。

科技股領(lǐng)跌，曾經(jīng)的市場(chǎng)寵兒——英偉達(dá)下跌5.1%，今年迄今跌幅接近20%（截至3月11日收盤）；特斯拉當(dāng)日更是暴跌逾15%，創(chuàng)下4年多來的最大單日跌幅，市值一夜之間蒸發(fā)1300億美元。

這一切的導(dǎo)火索，似乎源自特朗普周末期間的一番言論——特朗普在接受采訪時(shí)拒絕預(yù)測(cè)美國(guó)是否會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)衰退，轉(zhuǎn)而表示經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)“過渡期”或“陣痛期”。特朗普的言論被市場(chǎng)解讀為美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能即將面臨嚴(yán)重困難，引發(fā)投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂。

在這場(chǎng)暴跌背后，似乎隱藏著特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)之間更深層次的博弈。越來越多的市場(chǎng)分析人士開始懷疑，美股暴跌并非偶然，實(shí)際上是特朗普政府的“苦肉計(jì)”——通過制造經(jīng)濟(jì)恐慌，迫使美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息。

特朗普“衰退”

為何特朗普如此急切地希望美聯(lián)儲(chǔ)降息？

一是美國(guó)當(dāng)前的債務(wù)狀況確實(shí)達(dá)到了警戒水平。美國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破36萬億美元，據(jù)前雷曼兄弟交易員、Bear Traps Report創(chuàng)始人拉里·麥克唐納分析，如果按照當(dāng)前4.5%的利率水平，到2026年美國(guó)的債務(wù)利息支出可能將飆升至1.2萬億至1.3萬億美元，超過國(guó)防開支，財(cái)政赤字不堪重負(fù)。

特朗普政府為削減利息支出，不惜裁員、凍結(jié)基建項(xiàng)目，甚至計(jì)劃“債務(wù)置換”（借新還舊）。麥克唐納估算，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息100個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)可以節(jié)約4000億美元利息支出，這也能為政府發(fā)債騰挪空間。

二是特朗普希望通過低利率環(huán)境促進(jìn)美國(guó)制造業(yè)回流，解決工業(yè)空心化問題。特朗普在2024年11月憑借“制造業(yè)復(fù)興”、“關(guān)稅保護(hù)美國(guó)”等口號(hào)贏得大選，但實(shí)際政策實(shí)施后效果并不理想。

為了迫使美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息，特朗普曾多次采取公開批評(píng)和政策施壓等手段施壓，但面對(duì)特朗普的步步緊逼，美聯(lián)儲(chǔ)也并未妥協(xié)。在去年累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)就“踩剎車”了。

2025年1月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)不急于調(diào)整政策立場(chǎng)，需要觀察數(shù)據(jù)以及特朗普政策效果。

到了3月7日，鮑威爾重申“保持耐心”，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，就業(yè)市場(chǎng)平衡，通脹雖未達(dá)2%目標(biāo)但無失控風(fēng)險(xiǎn)，因此無需急于調(diào)整利率。這一表態(tài)被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)拒絕政治綁架的信號(hào)。

在此背景下，特朗普加大了施壓力度——開始“下猛藥”，通過制造恐慌情緒來威脅美聯(lián)儲(chǔ)。例如，他推動(dòng)高關(guān)稅政策、要求自查美國(guó)黃金賬本、支持馬斯克政府效率委員會(huì)裁員，以及非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟（失業(yè)率升至4.1%）進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不安。而美股暴跌，自然也成了特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)之間博弈的一部分。

這一系列動(dòng)作被解讀為特朗普政府意圖通過造成市場(chǎng)衰退、刺激恐慌情緒來迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息的“組合拳”。

前雷曼兄弟交易員 Larry McDonald 在近期的播客中表示，特朗普正在刻意制造一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退，目的就是逼迫美聯(lián)儲(chǔ)降息，以此減少美國(guó)政府的利息支出。

特朗普政府這一策略也被視為一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“豪賭”，它依賴短期的經(jīng)濟(jì)痛苦來打破貨幣政策僵局，從而為長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)鋪平道路。

特朗普似乎在試圖在財(cái)政刺激與債務(wù)管理之間找到一條平衡之路，避免重蹈胡佛時(shí)代的覆轍，而更接近羅斯福時(shí)期的路徑。正如1930年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)所教訓(xùn)的那樣，在危機(jī)時(shí)刻，貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)遠(yuǎn)比單純依賴市場(chǎng)自由來得更為重要。

但這個(gè)選擇并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性可能會(huì)提高通脹長(zhǎng)期預(yù)期，不利于美元儲(chǔ)備貨幣地位。通過“金融壓制”降低實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，也可能引發(fā)全球資本市場(chǎng)波動(dòng)，加速“去美元化”進(jìn)程。

鮑威爾“不慌”

盡管市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，鮑威爾卻“臨危不亂”，這背后原因不難理解——美聯(lián)儲(chǔ)必須保持獨(dú)立性，其決策主要依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹預(yù)期（目標(biāo)是2%），而非政治壓力。

當(dāng)前，美國(guó)的通脹水平仍高于目標(biāo)，而且存在進(jìn)一步升溫的預(yù)期。

美國(guó)通脹正處于一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在經(jīng)歷了2023年下半年至2024年的持續(xù)下行后，2025年初出現(xiàn)了反彈跡象。根據(jù)美國(guó)勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)，1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3.0%，高于預(yù)期的2.9%，這是連續(xù)第四個(gè)月反彈，時(shí)隔7個(gè)月重返“3時(shí)代”。

特別令人擔(dān)憂的是特朗普的關(guān)稅政策，鮑威爾認(rèn)為這可能推高某些商品價(jià)格，并可能使美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的努力變得復(fù)雜。

比方高關(guān)稅會(huì)增加美國(guó)進(jìn)口成本，推高了美國(guó)商品價(jià)格，導(dǎo)致制造企業(yè)成本上升，尤其是依賴中國(guó)供應(yīng)鏈的企業(yè)難以找到同等性價(jià)比的替代品。此外，關(guān)稅還可能引發(fā)其他國(guó)家反制。例如，加拿大可能對(duì)美國(guó)產(chǎn)品征收關(guān)稅，墨西哥可能暫停與美國(guó)的汽車零部件合作等，這些都可能進(jìn)一步加大美國(guó)的通脹壓力。

歷史上，類似的關(guān)稅措施已經(jīng)證明了其推高價(jià)格的效果。2018年2月，特朗普對(duì)進(jìn)口洗衣機(jī)征收20%的關(guān)稅，結(jié)果在隨后的幾個(gè)月中，洗衣機(jī)價(jià)格上漲了約18.2%，幾乎與關(guān)稅幅度相匹配。

摩根士丹利研究部門最近發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)通脹率將上升至2.5%，高于去年12月2.3%的預(yù)測(cè)。更悲觀的是，密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查顯示，美國(guó)未來12個(gè)月通脹預(yù)期升至4.3%（近30年最高），長(zhǎng)期預(yù)期達(dá)3.5%。

如果美國(guó)通脹持續(xù)升溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口就會(huì)被徹底焊死。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，如果在此時(shí)過早轉(zhuǎn)向?qū)捤烧撸赡苤氐?970年代“滯脹”覆轍。正如1970年代的教訓(xùn)所示，錯(cuò)誤地理解通脹的本質(zhì)并過早放松貨幣政策，可能導(dǎo)致通脹長(zhǎng)期高企，最終迫使美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施更為激進(jìn)的緊縮政策，這不僅未能控制通脹，反而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害。

更為關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度并不悲觀。鮑威爾認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體保持良好狀態(tài)。

盡管2025年2月失業(yè)率上升至4.1%，為2024年11月以來的最高水平，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂，鮑威爾依然認(rèn)為這種降溫是可預(yù)見的，并且在某種程度上是美聯(lián)儲(chǔ)抑制通脹戰(zhàn)略的預(yù)期結(jié)果。

2月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)增加了151,000個(gè)就業(yè)崗位，雖然低于預(yù)期，但依然表明就業(yè)市場(chǎng)存在適度增長(zhǎng)。這一數(shù)據(jù)支持了鮑威爾的觀點(diǎn)——當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，貨幣政策沒有必要過度寬松。美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于繼續(xù)維持穩(wěn)健的政策，而非因市場(chǎng)的短期波動(dòng)做出過激反應(yīng)。

過去，面對(duì)市場(chǎng)暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)及時(shí)采取措施，迅速穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，但如今卻采取了更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，似乎選擇在這場(chǎng)市場(chǎng)波動(dòng)中“靜觀其變”。

如今市場(chǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)與特朗普的立場(chǎng)形成了鮮明對(duì)比。市場(chǎng)普遍認(rèn)為美股暴跌源于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂愈發(fā)加劇；美聯(lián)儲(chǔ)則堅(jiān)稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然“良好”，沒有衰退的跡象，因此不急于降息；特朗普則堅(jiān)持認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷“過渡期”或“陣痛期”，拒絕對(duì)是否會(huì)進(jìn)入衰退做出預(yù)測(cè)，暗示美國(guó)可能處于一種調(diào)整和過渡的階段。

這三方各自的視角，反映出經(jīng)濟(jì)博弈中的不同考量：市場(chǎng)擔(dān)憂未來不確定性，特朗普通過政策言論和市場(chǎng)反應(yīng)試圖施壓美聯(lián)儲(chǔ)，而美聯(lián)儲(chǔ)則依賴數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)基本面，顯得更加冷靜和理性。

看誰先“眨眼”

特朗普與鮑威爾之間的緊張關(guān)系由來已久，他們之間的核心分歧主要圍繞貨幣政策和美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。特朗普認(rèn)為總統(tǒng)應(yīng)該對(duì)貨幣政策和利率設(shè)定擁有發(fā)言權(quán)，而鮑威爾則堅(jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，認(rèn)為不受白宮直接干預(yù)的央行對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大有裨益。

正如專業(yè)資本管理投資公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官安東尼·龐普利亞諾所說，如果股市繼續(xù)暴跌，將歸結(jié)為特朗普和鮑威爾之間“誰先眨眼”的較量。目前看來，特朗普已經(jīng)采取了多種手段向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，而美聯(lián)儲(chǔ)則試圖堅(jiān)守其獨(dú)立性。

但美聯(lián)儲(chǔ)與白宮的角力，最終取決于三大變量：

（1）非農(nóng)數(shù)據(jù)走向。如果未來幾個(gè)月內(nèi)，通脹持續(xù)回落并且失業(yè)率突破4.5%，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)被迫降息；但如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，特朗普將面臨股市崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，迫使他接受美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策方向；

（2）政治籌碼交換。特朗普或通過關(guān)稅政策調(diào)整（如暫緩對(duì)加拿大加稅）換取美聯(lián)儲(chǔ)妥協(xié)，但鮑威爾需平衡內(nèi)部鷹派聲音； 

（3）市場(chǎng)情緒臨界點(diǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)已定價(jià)2025年降息75個(gè)基點(diǎn)，若美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持“按兵不動(dòng)”，可能觸發(fā)股債雙殺，這種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不作出妥協(xié)，或者至少采取一些措施以平撫市場(chǎng)情緒。

如果鮑威爾在持續(xù)壓力下最終決定提前降息，這將為全球貨幣政策帶來新動(dòng)態(tài)，并且對(duì)中國(guó)的貨幣政策也提供了更多操作空間。對(duì)于A股來說，必然利大于弊。

但是美股，無論誰先“眨眼”都難言樂觀。

對(duì)于美國(guó)而言，36萬億美債的滾雪球效應(yīng)是系統(tǒng)性威脅，但特朗普的優(yōu)先考量仍是鞏固政治權(quán)力，其策略是“先制造危機(jī)，再解決危機(jī)”。

在制造市場(chǎng)恐慌后，一旦美聯(lián)儲(chǔ)被迫開啟大規(guī)模降息，經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇，而特朗普將其歸功于自己“成功的經(jīng)濟(jì)政策”，為2026年中期選舉鋪路。但這樣的策略可能帶來更嚴(yán)重的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，尤其是美國(guó)債務(wù)問題加劇，最終可能形成“為保選舉犧牲經(jīng)濟(jì)”的惡性循環(huán)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟、特朗普政策的反復(fù)無常、貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性以及由馬斯克推動(dòng)的政府開支削減，都在不斷打擊市場(chǎng)信心。與此同時(shí)，市場(chǎng)的邏輯也在發(fā)生變化：美股的“例外主義”逐漸弱化，資金正在從高估值的美股流向相對(duì)低估的市場(chǎng)，如中國(guó)等新興市場(chǎng)。

美股這次暴跌可不是一次普通的市場(chǎng)調(diào)整，它更像是特朗普2025年1月上任后的“股市大考”。納斯達(dá)克指數(shù)自他上任以來已經(jīng)下跌了11%，曾經(jīng)讓投資者憧憬的“特朗普紅利”如今成了市場(chǎng)上的“特朗普股災(zāi)”。曾幾何時(shí)，市場(chǎng)對(duì)特朗普的政策充滿了樂觀情緒，期待他的經(jīng)濟(jì)刺激和改革帶來股市的騰飛；但如今的現(xiàn)實(shí)卻讓人大跌眼鏡。

無論如何，這場(chǎng)美股暴跌已經(jīng)向投資者發(fā)出了明確的警示信號(hào)。在特朗普政府的政策不確定性和美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整之間，市場(chǎng)將經(jīng)歷一段動(dòng)蕩期。投資者需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策信號(hào)，做好風(fēng)險(xiǎn)管理，適應(yīng)這場(chǎng)“特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)”的博弈帶來的市場(chǎng)波動(dòng)。

資料參考：

華爾街見聞《華爾街大佬：特朗普在故意制造一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退》；

華爾街情報(bào)圈《世界恐慌了，但美聯(lián)儲(chǔ)還沒恐慌》；

麥氪瘋《特朗普政府的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略：通過制造衰退解決美國(guó)債務(wù)危機(jī)》。

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作者注：

我長(zhǎng)期專注于周期股的研究，涵蓋豬肉股、造船、航運(yùn)和金銀銅等領(lǐng)域，目前正擴(kuò)展到宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在撰寫這篇文章時(shí)，我參考了大量?jī)?yōu)秀資料，盡管如此，文章仍存在一些不足之處。

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