1、關稅擾動遠未結束，何種消息能扭轉3月行情?

關稅摩擦仍在深刻困擾著全球市場。昨天，美國和加拿大之間爆發了一場關稅攻防戰。具體事件是，美國率先對加拿大加征了25%的關稅。作為反制，加拿大對輸往美國的電力額外收費。然而，美國迅速采取行動，將對加拿大的關稅從25%直接翻倍至50%，并宣布從3月12日凌晨起立即執行。這一舉動顯示出美國咄咄逼人的進攻態勢。不過，雙方似乎在私下進行了一些溝通，因為今天凌晨，美國宣布暫免加征的50%關稅。

整體來看，這一輪“抽屜式”博弈，雖然最終回到了原點，但全球股票市場卻跟著“抖”了三抖。大家可以看到，昨天美國股市未能站穩，歐洲市場也一片慘綠，今天早盤，東亞市場也幾乎全線飄綠。所以，個人認為，盡管現在大家可能每天聽到三條關于關稅的消息，耳朵都快起繭了，但資本市場這個“膽小”的市場，其實對關稅問題并沒有脫敏。它并沒有因為關稅消息太多而變得麻木，相反，市場對關稅問題依然非常敏感。這一重要邏輯線至今沒有徹底好轉或改善的跡象，反而仍在惡化。

美國目前氣勢洶洶地在全球尋找對手“組CP”開戰。這種狀態發生在任何一個國家都可能引發多場拉鋸戰，更不用說中國了。因為中美經濟體量相當，所以這種拉鋸戰會更加白熱化。今天形勢更加緊張的原因是，中國政府約談了美國商業集團沃爾瑪。為什么約談它？因為前段時間美國對中國加征關稅后，沃爾瑪向中國的供應商表達了要求，即所有關稅成本都由中國供應商承擔，要求他們大幅降價。而中國供應商本身利潤微薄，如果再大幅降價，日子將難以維系。所以，我們看到政府出面約談沃爾瑪，這一舉動含金量極高。政府約談具有警示作用，如果沃爾瑪繼續一意孤行，未來在中國的商業環境和政策方面可能會面臨變數。這種威懾力相當大，因此它可能會反過來推動美國大型集團回到華盛頓、回到白宮，尋找游說組織，試圖讓關稅問題有所緩和。

所以，大家看到這種全方位、多力量參與的博弈，其實才剛剛開場，距離結束還為時尚早。博弈過程中充滿了戲劇化的反轉，這對資本市場來說天然會采取回避態度，或者降低風險偏好。這不僅不利于國內市場向上突破，對美國市場也是如此。昨天晚上，美國股市再次被“暴打”，盡管特朗普已經有些著急，昨天在接受采訪時試圖維護市場，堅決否認美國經濟存在衰退跡象，并親自為美國新能源車企特斯拉站臺。然而，美國股市并沒有“買賬”，納斯達克指數和道瓊斯指數仍然雙雙下跌。這說明什么？美國股市現在已經站在高高的山頂上，它并不是一個簡單的“給點陽光就燦爛”的市場，僅靠一點支持力量就能扭轉乾坤。

關稅問題再次加劇了市場的震蕩，全球都有所感知。因此，美國股市繼續向下調整可能仍是一個大概率事件。美國市場波動時，往往會波及全球市場，A股市場也難以獨善其身。我們看到，3月份A股的科技賽道需要冒險性資金的參與，而冒險性資金的風險偏好必須很高。但3月份的波動使得很難維持這種熱情太久。所以，個人傾向于在3月份稍微保守一些，除非出現以下兩種情況，才可能強烈扭轉目前的市場格局：

第一種情況是美股出現災難性暴跌，徹底改變美國政策出臺的邏輯。當優先次序發生改變時，所有事情都可能推倒重來。第二種情況是中國在技術層面，無論是底層技術還是應用層面，出現類似DeepSeek這樣的現象級、突破級產品。如果出現這樣的產品，意味著美國的封鎖邏輯將無法繼續，可能會重新提振國內市場的信心。

除此之外，個人很難看到3月份甚至4月中旬和上旬會有其他方向上的驚喜帶動整個市場反轉。目前，盡管國內科技領域還有一些零星賽道表現出向上沖勁，但整體熱情已經降溫。這兩天，媒體和消息傳播層面也給人一種“最后掙扎”的感覺。比如，消息層面屢屢出現“小作文式”炒作——當沒有正經消息可以炒作時，就拿小作文來填充。比如，今天又傳出DeepSeek的R2模型將在3月17日推出的消息，但很快DeepSeek就否認了這件事，稱其毫無根據。這種“有消息就炒，沒消息就造消息也要炒”的現象，反映出一些資金仍在蠢蠢欲動，試圖糾集各種力量繼續向上突破。

然而，經過2月份的大幅上漲，加上3月份確實缺乏實質性科技突破，市場需要向下調整或內部喘息。所以，我們不妨再等等。

2、央媽冷臉，"不降息"有利于哪些賽道?

最后，我們再來看一下今天國內政策層面和資金層面的新線索。從政策層面看，證監會對外表態稱，未來對于科技型企業，即使尚未盈利，上市IPO的大門也將打開。此前，這一通道其實是關閉的，為了維護二級市場的穩定性，IPO節奏一直非常緩慢。

現在大家看到了一些松動的跡象，但其實這對個人投資者來說并不是好消息。要知道，市場是“僧多粥少”，資金是稀缺的。上市公司都想上市，如果上市速度過快，會對資金造成壓力。關于證監會可能松動IPO的消息，其實并不是今天才傳出的。兩三周前，在投行圈里就已經有傳聞了，比如要求一些想上市的企業可以去排隊等。當時大家還沒太當回事，但現在越來越清晰，確實有這種跡象。

那么，這對資本市場會有什么影響呢？短期內肯定會有一定壓力。我們說，剛開始不會把口子放得太大，不會讓太多企業一下子上市，但只要稍微松動，就會對資金的心理層面造成一定壓力。再加上3月份本身就沒有太多好消息，這也能讓大家感受到一些壓力。

除了政策層面，我們再來看資金層面。最近，資金層面一個很明顯的變化是短期資金利率較高，導致債券市場出現了大幅回撤。那么，該怎么看待這個問題呢？央行的態度非常堅決，個人認為，這本身也是債市出現重大回調的原因之一。

債市回調一方面是因為2024年持續向上，走出了一種“不回調”的行情，積累了巨大的盈利，漲得高必然會跌，這是一個硬道理。另一方面，最近央行并沒有太多降息的意圖和信號，導致市場預期央行可能今年都不會再降息了，甚至可以徹底忘掉“降息”這個詞。所以，不降息就導致利率下不來，反而往上走，這對債市來說是巨大的壓力，從而引發了這么大的回調。

但大家對債券市場以往的認知是什么？它通常是“牛長熊短”，調整起來速度很快，一般幾周內就會結束，然后很快又進入一個相對較長的牛市狀態。大家可以關注一下。短期內，債市調整只能扛著。那么，債市調整對股市是不是好事呢？我們之前跟大家聊過，從長期規律來看，債市和股市有“蹺蹺板”效應，但長期并不意味著它們每時每刻都反向運行。央行目前沒有降息意圖，也意味著貨幣政策沒有特別寬松的緊迫感，這對股票市場來說也是一層壓力，只是它對股市的殺傷力沒有債市那么嚴重，所以大家一般不會把它當作主要因素。不過，央行不降息對銀行賽道是間接有利的。銀行最怕降息，因為降息會壓縮凈息差，降低它的盈利能力。如果不再一味降息，銀行至少能喘口氣。2023年和2024年，銀行一直處于對外輸血的狀態，所以2025年可能會稍微緩一緩，這對銀行近期的表現會有一點呵護，銀行賽道也能間接享受到一點暖風。再加上3月份其他方向也打不出什么水花，缺少機會，所以會不會促使一部分資金堆積在紅利銀行等賽道里？這也值得關注。

再看資金層面，今天滬深兩市成交量大約是1.6萬億，相比昨天有一定恢復。這是我們說的所有消息中相對偏好的消息，也是能看到的一些樂觀跡象，但僅靠它去扭轉趨勢還是遠遠不夠的。所以，3月份整體觀點不變，還是相對比較謹慎的打法，紅利、稀有資源等方向，或許會相對市場平均水平稍好一些。

另外，這兩天央行馬上要發布2月份的新增信貸數據和社會融資總量，這也是一個非常關鍵的數據，我們會在接下來的兩天里密切關注，并給大家追蹤。如果數據在晚上發布，我們也會在社群里給大家做臨時解讀，大家可以關注。

好了，今天就聊到這里，明天我們再繼續，拜拜。