1、國內市場對關稅“脫敏”，回暖趨勢仍然存在

今天的市場讓投資者稍微松了一口氣，沒有繼續下跌。昨天我們提到，成交量出現了明顯下滑，這讓一些人感到擔憂，擔心情況會繼續惡化。因為任何一個市場如果沒有資金支撐，再好的消息也難以發揮作用。不過，今天成交量稍微穩定了一些，指數甚至有所回升。我們一起看看今天市場走到了哪里。

目前影響市場未來趨勢的有兩個重要邏輯線：一個是外部擾動，即關稅問題的不確定性；另一個是國內政策以及宏觀經濟指標是否出現回暖跡象。

先說外部擾動。現在的情況可以說是東南西北風亂刮，對方可能在短短幾個小時內就改變一次態度，這非常符合特朗普的風格。昨天，特朗普態度強硬了幾個小時之后，美國市場率先出現了下跌。這和我們昨天分析的一樣：在關稅問題上，目前出現了一種奇特現象——不一定被針對的中國會受到很大沖擊，但美國股市可能先撐不住。

昨天，納斯達克指數跌幅再次超過2%，剛剛穩定沒幾天，現在又出現了第二輪下跌跡象。我們之前就提到，關稅問題走到現在，距離最終揭曉只剩下兩三個交易日。在這么短的時間內，市場似乎找到了一種“上有頂、下有底”的狀態。所謂“上有頂”，就是特朗普在關稅問題上看似出招狠辣，要價很高，對市場形成恐嚇。但大家會發現，他其實留下了很多妥協空間。

比如，今天他宣布加征關稅時，是針對特定行業，而不是全面加征。以汽車行業為例，中國汽車進入美國市場的份額其實很少，美國市場主要被日本車占據，所以這一措施對中國的殺傷力并沒有那么大。

妥協還體現在其他方面。今天有消息透露，美國想用TikTok（海外版抖音）來和中國交換關稅優惠。美國很想要這個平臺的資產，但TikTok的核心算法涉及中國的核心利益，中國可能不愿意輕易放手。美國卻放出風聲，希望中國在TikTok問題上退一步，美國則在關稅問題上退一步。

所以，關稅問題其實是一個籌碼，隨時可以用來讓步。這就是我們說的“上有頂”。而“下有底”則是資本市場的預期和心理。大家可能已經看到了這一點，這意味著什么呢？等到4月2日真正到來時，關稅問題可能不會出現最糟糕的情況。雖然之前被特朗普反復折騰得有氣無力，但最糟糕的情況很可能不會出現。

今天，中國股票市場對關稅問題已經有點“脫敏”了，甚至有些“鈍化”。尤其是軍工板塊，這個板塊和中美摩擦升級直接相關，但今天軍工板塊并沒有太多表現，甚至還有一定程度的回撤。和其他國內板塊相比，這是一個好兆頭，說明市場對外部擾動的吸收比較充分，沒有受到特別大的驚嚇。所以，對于外部擾動，個人目前并不悲觀，最終可能只是雷聲大雨點小。這對資本市場蓄力恢復是有一定幫助的。

2、國內消費政策“小步向前”，耐心等待臨界點到來

我們再把目光轉向國內。目前政策支持主要體現在兩個方向：一個是消費領域，幾乎每天都有新政策出臺。昨天晚上，又發布了一個新文件，名為“支持國際消費中心城市建設”。文件選擇了上海、北京、廣州、天津、重慶這五個城市，將其打造成國際消費中心。這意味著什么？就是要給這些城市更多政策支持，吸引海外游客或其他商旅人士來中國消費。

如何看待這一政策的效力呢？它肯定不是一個重大政策，比如像每年發放幾萬億消費券那種量級的政策，沒法和它相比。但這種打法確實也能解決一些問題。我們可以把它看作是一個中量級的政策，確實能夠吸引一部分人來中國消費。而且，任何一個政策都不是孤立存在的，它需要配套政策支持。比如，未來是否會擴大免簽范圍，延長免簽時間、增加免簽人數？這是值得期待的。還有，中國與其他國家之間建立直飛航班，是否也會在政策上給予支持？所以，一個政策可能會帶出一連串小政策，這些都是可以預期并且已經在路上的。

消費賽道已經“趴”在地板上很久了，它其實期待的就是不斷升溫的政策支持。當溫度升到一定程度，達到一定臨界點時，對這個板塊的回彈和修復會起到一定作用。所以，到目前為止，個人認為進入4月后，如果市場上沒有其他熱點，消費賽道可能會成為資金的一種退而求其次的選擇。

這是國內政策的一個方面。另一方面，政策也在考慮如何帶動和拉動國內經濟活力。最近一段時間，關于民營企業、關于經濟中市場化成分的進一步提高，這些非常核心且深層次的問題，我們看到了一些關鍵人物的發言。比如，以前我們提到過的中國學術界有很多自由理論派或市場派的代表人物，像吳敬璉老師，最近他的活躍度更高了，發聲的量級也更大了。這是一個值得注意的前瞻性信號。

現在很多政策都在微調過程中，是否會再次向市場化方向偏一偏？這其實對恢復國內資本的信心，尤其是恢復國際資本的信心，會起到一定作用。所以，這也是我們需要密切關注的。雖然這不是一個具體的消息，但個人認為，深層次的影響是存在的。總體來看，國內政策是偏暖的。

接下來，我們再回到第三條邏輯線——資金層面。這其實非常關鍵。任何邏輯線要發揮作用，最終都要靠資金來追捧。如果資金缺乏熱情，再多的分析都會顯得有氣無力。

資金在國內市場的體現，就是每天市場的成交量。這確實是最近一段時間出現的一個比較引人注意的負面壓力。昨天，整個市場的成交量下滑到了1.1萬億的水平。今天沒有再繼續下滑，稍微讓大家松了一口氣，但也沒有很高，沒有突破1.2萬億，就維持在這個水平。

另一個指標是人民幣匯率，目前在7.26左右。這個位置說明什么呢？說明人民幣有稍微貶值的趨勢。這表明外資最近并沒有明顯流入，并沒有把人民幣再次拉高。所以，這在情緒上確實會給大家造成一定困擾。但個人對這個問題并不是特別悲觀。原因在于，在2月或3月初，市場上活躍的資金其實是偏短期的資金。之前我們和大家提到過，很多對沖基金的資金，以及個人投資者的資金，這種資金本身穩定性就比較弱。它可能短時間內沖進來，又短時間內沖出去，表現得非常不確定。

這種資金需要一些關鍵性信號、重大事件來帶動。它并不是一種前瞻性資金，而是一種滯后性資金。所以，現在資金層面上出現的這種信號，我更傾向于把它看作是整個3月份被“嚇住了”。因為4月2日，一些重要消息將對外發布，特別是關于中美之間關稅問題的消息，所以資金變得謹慎。

那么，等到4月2日這個大事件塵埃落定、靴子落地之后，這部分資金找到更多確定性之后，會不會回流？個人認為這種概率是比較大的。另外，長線資金最近是否有回流跡象？這也值得關注。因為中國的宏觀經濟有一些前瞻性指標數據是有點超預期的。現在很多數據還沒有對外發布，等到3月底、4月初發布完畢，增強了信心之后，也可能會陸陸續續吸引一些小股資金回流，對市場形成新的支撐。

稍微做一個小結：在進入4月2日這個關鍵時間節點之前，整個市場有點屏氣凝神，這會造成一點負面壓力或干擾性因素。大家看到資金活躍度有點降低，但大事件發布之后，是否能形成一個拐點？目前我們看到的因素還是比較偏樂觀的。所以，保持耐心，靜待這個時間點的到來。

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